金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通(t山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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