文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活)比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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