5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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