金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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