公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点。世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托(tuō)管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结(jié)算的(de)主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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