美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生(shēng)发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记(jì)者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美(měi)债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做(zuò)空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美(měi)国政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得到了(le)保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美(měi)国未来的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻(chè)数(历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么shù)据依(yī)赖(lài)原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的(de)措辞，需(xū)要(yào)关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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