近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)俄罗斯是资本主义还是社会主义反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外推动力(lì)。

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