金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影(yǐn1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米g)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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