来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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