4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）华大基因有国家背景吗。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　华大基因有国家背景吗mg alt="华泰 | 宏观：非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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