来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，<225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子/strong>美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。