金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱me)也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱(huà)、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显。

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