金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米;'>3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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