4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园(yuán)黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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