近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不(bù)等。推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释p>

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释垫。部(bù)分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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