4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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