4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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