近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金(jīn)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

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　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户(hù)外(wài)，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品(pǐn)质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是指(zhǐ)公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛(máo)利率，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的(de)产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适(shì)时(shí)调高(gāo)了(le)产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部(bù)分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易。

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