金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　<太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位strong>当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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