2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和(hé)行(xíng)业高成(chéng)长性背(bèi)景(jǐng)下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的(de)硅料(liào)硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米.59％，而(ér)中下(xià)游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行(xíng)预期(qī)增加，结合对(duì)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营数据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设(shè)备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段，这对(duì)于(yú)中下(xià)游(yóu)企业来(lái)说意味着原(yuán)材料(liào)成本(běn)得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大(dà)对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规模(mó)不断扩(kuò)大(dà)，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速(sù)居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业(yè)净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于(yú)供不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价(jià)格(gé)持续高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量(liàng)价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业(yè)容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

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　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源(yuán)实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季(jì)度(dù)存货周(zhōu)转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)面临短(duǎn)期(qī)供(gōng)过于求的局(jú)面，在清(qīng)理库存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设(shè)备等(děng)对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利(lì)率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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