事件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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