金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng为什么懂手机的人都不用华为)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不(bù)能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估为什么懂手机的人都不用华为值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chén为什么懂手机的人都不用华为g)压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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