事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经艾特是什么意思(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。艾特是什么意思

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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