金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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