文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大

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