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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的huán)比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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