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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环(h女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么uán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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