金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次height: 24px;'>apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(ménapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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