来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研(yán)究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求(qiú)主要(yào)依(yī)靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布(bù)的(de)数据(jù)看，确(què)实(shí)好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到(dào)“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离(lí什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间)疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是(shì)一(yī)季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增长不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激(jī)发经(jīng)营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的(de)方式(shì)激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制(zhì)企业公平(píng)竞争(zhēng)、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了(le)去年(nián)12月会议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化(huà)旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在(zài)更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施(shī)也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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