事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银(y皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表ín)行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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