4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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