美国债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文债务(wù)上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违约，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(w泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文èi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四(sì)季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大(dà)利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文)显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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