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一厢情愿是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。<一厢情愿是什么意思/strong>

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(c一厢情愿是什么意思ún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％的(de)比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。