事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀rong>4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)