金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品期(qī)中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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