金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗rú)今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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