金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(g自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思uó)企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(q自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思ī)表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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