文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利(lì)润(微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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