金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方(fān双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖g)债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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