2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(q嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎uán)球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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