美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了(le)一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统(tǒng)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违(w20分米等于多少米 20分米等于多少厘米éi)约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近两周的(de)美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再度回(huí)到美国未(wèi)来的(de)财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的(de)贸易(yì)顺差国(guó)是否购(gòu)买美(měi)债；第(dì)三，美国国20分米等于多少米 20分米等于多少厘米内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债(zhài)市场造成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态(tài)度。

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