4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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