事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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