金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的(de)很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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