事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环(huá凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗n)比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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