4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下(蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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