4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ng>

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》