事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善(s武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百hàn)等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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