4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除(chú)金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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