来源：路由器有使用年限吗梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明(路由器有使用年限吗míng)确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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